（报告出品方/作者：华创证券，王文龙）
一、智慧城市一站式综合解决方案提供商
公司主要面向于智慧城市行业，在智慧政务、智慧民生、智慧建筑等相应细分行业为客户提供项目设计、信息系统开发、软硬件采购、系统集成及运维服务的一站式综合解决方案。
（一）公司主要产品及用途
1、系统集成
从架构上，智慧城市的信息化解决方案主要架构可分为基础层、传输层、数据层、应用层四个层次，公司主要聚焦于应用层的核心系统开发，将自主研发的应用软件、图像识别技术、智能终端与传统弱电智能化系统集成建设相结合。同时公司也负责基础层、传输层、数据层等相关设备采购与集成建设，参与整体架构的规划与设计。从应用领域上：公司的产品基本面向智慧政务、智慧民生、智慧建筑这三个主要领域。
a)智慧政务
公司智慧政务领域主要为政府机构、各事业单位提供政务信息采集和管理的信息化解决进一步细分包括智慧港航管理系统、智慧监所系统、公检法管理系统等。
智慧港航管理系统：该系统面向的客户为航道主管部门，其细分系统包括电子航道图系统、航道截面管理系统、船名自动核查系统、数据支撑系统。
智慧监所管理系统：该系统主要面向监狱、看守所等特殊监管场所，实现场景下的日常管理并提升相应的应急管理能力。智慧监所管理系统主要由智能安防平台、业务管理平台、指挥协调平台这三部分构成。
公检法管理系统：该系统面向的客户为公安局、检察院、法院，具体可分为视频综合应用平台、人像大数据应用平台、文本大数据应用平台，具备警用/司法信息自动分类、自动摘要、自动提取、自动聚类等多项智能化分析处理功能。
b)智慧民生
智慧民医院、供电场所等具备民生属性的事业单位提供满足客户需求的信息化解决方案。该领域下公司的系统包括智能供电场所建设、智慧医疗综合解决方案等。
智能供电场所系统：该系统主要使用场景为电力营业厅以及供电场所，通过营业厅多渠道服务平台实现应用功能，智能终端设备设施于传统设备实现相应的基础数据接入。“营业厅的多渠道服务平台+智能终端设备设施”的整合能够起到提高工作效率、简化操作流程、增加客户体验、实现智能管控、提升服务质量等等多种功能。
智慧医疗综合解决方案：医院客户提供智慧医疗综合解决方案，构建了基础设施、通信系统、数据中心以及一体化临床信息系统的完整体系，其中核心系统为自主研发的一体化临床信息系统。
c)智慧建筑
智慧建筑解决方案主要应用于办公楼、商业综合楼、学校、体育场馆、工业建筑等新建、扩建或改建工程。在应用层（即智能应用体系）方面由综合安防集成管理系统、智慧化办公应用系统、楼宇设备自控系统三大系统构成。
2、系统运维与商品销售服务
系统运维的收入主要来自质保期结束后的既有客户，具体内容为向来自于港航、电力、公检法系统的客户提供高清监控、数据服务等设备的定期巡检及维护服务。商品销售部分的收入同样也来自于既有客户。基于公司与客户在前期搭建的良好关系的基础上，客户后期具有新增监控设备、服务器等零星的商品所带来的销售收入。
（二）系统集成贡献主要营收
系统集成业务为营收主力，其中智慧政务业务于年上半年出现爆发式增长。-年上半年其营业收入同比增长分别为35.80%、41.03%、14.23%、41.71%。系统集成是公司营业收入的主要支柱，年上半年占据总营收的84.74%，其中智慧政务模块增长明显，增速达至.40%。
-年上半年来自浙江省的营收分别占据主营业务收入的98.75%、86.87%、86.48%和80.16%，为公司营收的主要来源地。近几年，公司加大浙江省外布局，收入增速喜人。文莱是公司海外的主要收入地。
公司自-年上半年主营业务的毛利率分别为24.36%、26.33%、26.49%以及23.33%。其中系统运维项目的毛利率显著高于其它项目。-年公司的归母净利润与扣非归母净利润逐年增长。
-年公司的销售费用、管理费用均增长，年销售费用和管理费用分别达.32万元和万元，同比增长8%左右。
（三）公司股权结构
截至招股说明书签署当日，公司的控股股东以及实际控制人为俞永方、叶建标、章忠灿三人，三人合计持股61.06%。
（四）募集资金用于智慧城市服务业务能力提升等项目
公司此次拟公开发行人民币普通股不超过.67万股，占发行后总股本比例不低于25%，计划募集资金总额为2.56亿元，用于实现包括智慧城市服务业务能力提升建设、研发中心建设、数据中心建设项目及流动资金补充。
二、智慧城市发展空间广阔
（一）政策发力，智慧城市市场规模稳步上升
中国城市化人口以及城镇化率不断攀升，年我国常住人口城镇化达到64.72%。如何协调城市的有序运行便成了关键问题。年始，政府便不断出台相应的政策以推动智慧城市的发展。
中国智慧城市的市场规模不断扩大，中国智慧城市工作委员会统计数据显示年我国智慧城市市场规模已达14.9万亿元，占全球智慧城市市场比重的22.7%，排名第三，仅次于美国和西欧市场。（报告来源：未来智库）
（二）智慧政务、智慧民生和智慧建筑细分领域市场发展情况
1、智慧政务
智慧政务即智慧化的电子政务，是电子政务发展的高级阶段。随着智慧城市的大力发展，政府往往作为先行点，率先实行政务的智能化。在国家的大力支持下，年我国智慧政务的市场规模已经达到了亿元，同比增长5.86%，且预计未来5年内，智慧政务还会保持6%左右的增速。
智慧监狱：自年司法部等发布监狱信息化标准和规范后，监狱的信息化、智能化加速发展。-年智慧监狱市场年复合增长率为14.79%，年达到31.6亿元。其中，应用系统市场、信息系统市场、安防系统市场占比大致为5：2：3。
智慧港航：智慧港航是“数字港航”的进一步发展，通过信息化技术实现智能化的通航监测、行业管理、公共信息服务。根据《全球港航信息化发展报告版》披露，年期望值较高的技术包括5G网络、智慧港口、区块链等。
根据《全球港航信息化发展报告（版）》，年全球港航信息化市场规模达到.99亿元人民币，年预计达到.64亿元，年则有机会突破亿元。在港口信息化投入细分层面，年中国港口运营商信息化总投入约为.46~.4亿元，占比全球13~14%；中国港口运营商软投入13.94亿元，较去年增长0.51亿元，占全球7%。
智慧公安：智慧公安的核心在于公安信息化，并以互联网、物联网、云计算、智能引擎、视频技术、数据挖掘、知识管理等作为技术支撑。我国的信息化建设经历了“金盾工程”——科技强警——平安城市——智慧公安这四部分，且当前仍处于智慧公安阶段。
年中国的公安信息化规模达到了.8亿元，-年年复合增长率达到了23.84%。预估年我国公安信息化的市场规模将为.1亿元。从供给结构划分，国内公安信息化供给主要分为软件、硬件、集成服务三大部分，年其各占国内公安信息化供给规模的26.81%、59.57%、13.62%。
智慧法院：随着年5月召开“全国法院通信及计算机工作会议”，法院的信息化建设正式开始，-年，法院信息化进入了普遍推进的阶段；-年，最高法每年举行一次全国法院信息化工作会议，最终在年基本完成信息化基础设施建设，建成以互联互通为特征的人民法院信息化2.0版；年，最高人民法院相继出台《人民法院信息化建设五年发展规划（-）》《关于加快建设智慧法院的意见》等文件，确立人民法院信息化3.0的主体框架。
从智慧法院的需求角度，今年法院的办案数量急速上升，年，全国法院审结案件数为.38万件，而年，审结案件数已经达到了.85万件，加大法官办案压力，加速智慧法院的建设。
市场规模方面，“十二五”期间全国司法行政信息化建设投入资金为.4亿元，占司法公共财政支出的9.2%。年我国司法信息化的市场预估达到.21亿元。
2、智慧民生
依据财政部公布的数据，年我国假设与系统集成业务增速大致一致。我国一般公共预算民生领域总支出年为亿元，年已达亿元，实现约10%的年复合增长率。
智能营业厅：当前智能电网的产业链主要分为发电、变电、输电、变电、配电、用电等六个环节。智能营业厅作为智能电网中用电环节的一部分，其建设的推进往往是智能电网发展的重要部分。营业厅智能化中的关键设备在于自助服务终端及系统、客户服务门户网站、用电地理信息系统、停电管理系统及智能营业厅管理系统等。
年开始国家电网正式启动智能电网建设计划，智能电网建设划分为三大阶段：规划试点阶段、全面建设阶段以及引领提升阶段。根据规划，年我国智能电网发展的最后阶段——引领提升阶段已经基本完成。在这个过程中智能电网的投资在全面建设阶段出现了显著的提升，达到了亿元，-年仍旧基本保持该智能电网投资额。用电环节智能化投资额基本占智能电网投资额的30%，在-年其占比为28.9%。
智慧医疗：智慧医疗的发展对于传统医疗来说能够极大缓解碎片化、信息孤岛的问题，利用物联网、区块链、大数据等现金技术实现患者与医务人员、医疗机构、医疗设备之间的互动，极大提升医疗效率。
年中国智慧医疗行业的投资规模达到了亿元，-年GAGR为23.86%，预计年将达亿元。
3、智慧建筑
智慧建筑实际是以建筑为平台，具备感知、传输、记忆、推理、判断和决策的综合智慧能力，其智能化系统工程主要包括信息设施系统（ITSI）、智能化集成系统（IIS）、信息化应用系统（ITAS）、建筑设备管理系统（BMS）、公共安全系统（PSS）、机房工程（EEEP）这几大系统。
政府大举鼓励建筑节能化、生态化、绿色化，为建筑智能化带来大量需求。-年建筑智能化市场规模从.51亿元增长至.98亿元，年同比增长超过13%，其中改造市场规模占比为35.18%。
三、毛利率处于行业中游，积极拓展省外市场
（一）相比同行：毛利率接近行业均值，人均创收能力强
公司同行业的可比公司主要包括海峡创新、正元智慧、银江技术、恒锋信息、天亿马、杰创智能等。
公司毛利率处于中游水平，人均创收能力强。公司营收规模在可比公司中较小，但是其人均创收能力强，在可比公司中仅低于银江技术。
-年公司的销售费用率为可比公司中的最低值。管理费用方面，-年上半年公司的管理费用率分别为8.27%、6.72%、7.11%以及8.34%，在可比公司处于中游水平。
（二）公司在浙江省智慧港航、智慧监所领域，覆盖率较高
智慧城市建设细分市场众多、市场庞大，目前各家企业市占率均不高。根据IDC数据，年中国智慧城市技术相关投资约为.79亿美元，约合人民币近亿元，同行业参与公司市占率均较低。在智慧港航领域，浙江省共有11个地级市，12个港航管理单位，其中9个管理单位为公司客户，市场覆盖率达到75%；在智慧监所领域，浙江省内约有24所主要监狱，其中18所监狱为公司客户，市场覆盖率为75%。
（三）组建省外分公司，积极业务拓展
公司通过提升技术优势、组建省外分公司的方式实现业务的积极拓展。目前公司已在西安、深圳、成都、安徽等多地建立了分公司，逐步实现华北、华中、西南、华南4大区域市场的拓展。-年公司省外订单的合同总金额分别为.68万元、.47万元以及.45万元，实现了31.89%的年复合增速。（报告来源：未来智库）
四、盈利预测
前提假设：1）智慧城市建设持续推进，下游需求景气度高；2）公司持续拓展浙江省外市场；3）公司技术、服务能力持续加强。
基于上述，我们对公司各项业务作出如下假设：1）系统集成：a)智慧建筑：行业增速参考建筑智能化市场规模增长情况，考虑公司此块业务历史表现优秀，未来增速有望超过行业；b)智慧政务：参考智慧政务行业增速；c)智慧民生：行业增速参考-年我国民生领域总支出增速情况，医院、供电场所信息化，增速有望更快。2）系统运维与商品销售：假设与系统集成业务增速保持一致。
基于上述，我们对公司-年做出以下预测：1）营业收入：6.08亿元、6.93亿元、7.82亿元，对应增速16%、13.9%、12.8%；2）毛利率：27.2%、27.5%、27.6%；3）费用率：销售费用率分别为1.7%、1.7%、1.7%；管理费用率分别为6.7%、6.7%、6.6%；研发费用率分别为5.2%、5.2%、5.2%。
基于上述预测，我们预计公司-年营业收入为6.08亿元、6.93亿元、7.82亿元，对应增速16%、13.9%、12.8%；归母净利润为0.79亿元、0.90亿元、1.01亿元，对应增速分别为31.6%、15.5%、13.1%；对应EPS（摊薄）分别为1.04元、1.18元、1.34元。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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